반대로 시장이 하락한 경우

8월 21, 2020 by 댓글 없음

기대 수익률에 대해 설명력이 높고, 위험에 대한 보상이 높은 요인들이 주로 수익 률의 공변동에도 큰 영향을 끼치고 있다는 점 이다. 물론 계속 많은 논의가 진행되고 있지만, 요인 수익률 표준편차의 상위 그룹에 있는 규 모, 모멘텀, 시장베타 등은 이미 여러 연구에서 다뤄왔던 요인들이다. Chan et al.(1999)은 시장 요인, 규모요인, 가치요인이 수익률 공분산의 일반적인 구조를 설명하고 수익률 공분산 예측 에 있어서 가장 중요한 요인이 될 수 있다고 주 장하였다.

또한 이를 제외한 다른 요인들을 추 가하여도 공분산 예측수익률 에 대한 설명력은 크게 증가하지 않았음을 보였다. 따라서 이들의 결과를 살펴볼 때, 기대 수익률에 대해 유의한 예측력을 보이지 못한 CRD와 TERM 등에 대 해선 더 자세하게 분석할 필요가 있다. 따라서 다음 절의 강건성 검정에서 무비용 포트폴리오 로 추정한 요인 수익률의 특징에서도 역시 같 은 결과가 도출되는지를 살펴볼 것이다. 그렇다면 이러한 요인 수익률의 변동성은 특정 시간이나 시장 상황 등에 따라서 다르게 나타나는가? 이를 살펴보면, 기술적 요인인 PR1M과 PR12M을 제외한 대부분의 요인 수익 률 표준편차는 1월에 높은 값을 보였다. 반면 12월은 2월에서 11월까지의 값보다 대부분 낮 은 경우가 많았으며, 이러한 경향은 Chan et al.(1998)에서도 발견된다. 반면, 시장 상황에 따 른 차이를 살펴보면 각 요인별로 표준편차의 차이가 발생한다.

예를 들어, ME와 같은 경우 는 시장이 상승한 경우가 요인 수익률 표준편 차가 더 높았으나, DYLD나 TURN의 경우는 반대로 시장이 하락한 경우에 요인 수익률의 표준편차가 높게 나타났다. 지금까지의 연구 결과가 강건함을 살펴보기 위해서, Fama and French(1993)의 방법으로 요 인 포트폴리오를 구성하였으며, 다음과 같은 방 법으로 진행하였다. 먼저 펀더멘털 요인과 거시 경제 요인의 경우, 매년 6월말 시점을 기준으로 그 당시의 요인 익스포져의 크기에 따라 30% / 40% / 30%의 그룹으로 분류하고, 각 그룹의 시가가중 포트폴리오를 구성하였다. 각 요인 포 트폴리오는 구성 시점부터 1년 동안 보유하게 되고 리밸런싱을 실시한다. TURN(회전율) 요 인은 6월 말 시점으로 지난 1년간의 월별 회전 율의 평균으로 분류한다. PR1M의 경우, 매월 포트폴리오를 구성하고 보유기간은 1개월로 하 여 그룹별 시가가중 포트폴리오를 구성한다.

반 면, PR12M은 펀더멘털 요인과 거시경제 요인 과 마찬가지로, 매년 6월말 분류하고 1년 보유 및 리밸런싱을 실시한다. 마지막으로, 요인 익 스포져의 크기가 큰 포트폴리오를 매수하고, 작 은 포트폴리오를 매도하는 무비용 포트폴리오 를 구성한다 무비용 포트폴리오의 총 표본 기간 동안의 통계량 및 시장 상황에 따른 통계 량이다. 먼저 수익률의 평균부터 살펴보면, 횡 단면 회귀분석에서 얻어낸 요인 수익률과 그 수준의 차이는 존재하지만 그 방향은 비슷하게 실현됨을 알 수 있다. 수익률 수준의 차이가 존 재하는 이유는 첫 번째는 앞에서의 횡단면 회 귀분석에서는 산업요인을 고려한 요인 수익률 이었으며, 두 번째는 다른 요인과의 상호작용에 대해서 고려하지 않고 포트폴리오를 구성하였 기 때문일 것이라 예상된다

출처 : 토토사이트 ( https://scaleupacademy.io )

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